据相关媒体报道，2019年我国女性人口为64878万人，占我国总人口比重48.9%。因此卫生巾市场的需求量也在进一步增长，同时国民消费水平升级也带动了卫生巾市场需求的增长。从多家卫生巾专业生产企业的角度来看，卫生巾的发展是逐年向好，另外，卫生巾市场渗透率及集中度也在进一步提升，因此整体来看，我国卫生巾行业未来前景是一片广阔。

 

 

 

品类迭代&产品升级仍有空间

 

历经百年发展，需求推动供给演变升级，亚洲女性对内量型卫生用品接受度有限。1888年，SouthalIs Towels一次性月经护垫的出现，将经期卫生用品推进了抛弃式的现代化阶段。虽然卫生棉条类产品早在 1930 年前后就已出现，但与欧美女性不同，亚洲女性普遍接受度有限。国内卫生巾生产始于 1980 年代初期，在此之前多用自治月经带。2008年，护舒宝首款液体材料卫生巾诞生，打破了卫生巾几十年来的棉绒纤维材质。2017年，丹碧丝卫生棉条第三次尝试进入中国。根据新生代市场监测机构数据，2013-2017年，卫生巾和卫生棉条在不同年龄段群体中渗透率均匀，15-24 岁群体并无表现出对卫生棉条更为倾向。

 

 

可重复使用的吸收性月经裤引领行业新趋势。目前市面上可重复使用的月经类产品除了月经杯外，还有布卫生巾和吸收性月经裤。布卫生巾主要以棉布缝制而成，两翼设计有卡扣用于固定在不同款式的内裤上，通常使用冷水肥皂进行清洁，使用次数在 60 以上，使用年限在1年以上。吸收性月经裤则是近年来布卫生巾与内裤相结合的创新性产品，通过在传统内裤的内档处加入吸收层达到经期吸收效果，相较于布卫生巾降低了侧漏风险，内裤可重复换洗，使用年限在1年以上，可代替非生理期的护垫产品，也可作为普通内裤使用。

 

 

 

千亿卫生巾市场消费存在两极分化趋势

 

女性卫生用品市场有多大?中国千亿市场，占据 42%全球女性卫生用品市场份额， 2018-2023 行业增速低个位数。我国人口基数大，按联合国统计局数据，18年 15-49岁适龄女性人口36亿，是世界上最大的女性生理用品市场。根据欧睿国际数据，2019年我国女性卫生用品行业规模918 亿元，占全球经期用品市场规模的42%。2020至2024年预计市场规模保持低个位数增长，CAGR为4.4%，行业体量增长主要由单价提升因素驱动。

 

2017-2024年中国女性卫生用品市场规模（百万人民币）

 

2017-2024年中国女性卫生用品市场规模全球占比

 

2017-2024年中国女性卫生用品市场规模量价拆分

 

卫生巾价值链如何?按照生活用纸委员会数据，2019年我国卫生巾工厂销售量约927.3亿片，工厂销售额约290.2亿元，划算到工厂出厂价为0.313元/片。其中，经期裤工厂销售量约 4.6 亿片，工厂销售额约 8.2 亿元，出厂价为1.783元/片。主打自由点品牌的百亚股份19年卫生巾平均销售价格为0.42元/片，单位营业成本为0.1887元/片，卫生巾业务毛利率为 55%。根据淘宝价格，主打的日用 180cm-245m 的卫生巾价格大概为0.82元/片，加价倍数在2 倍左右;部分高端产品如经期裤，终端零售价5元/片，加价倍数可以达到3倍以上。

 

原材料成本占到单位营业成本的 77%

 

 

 

 

消费人群是哪些?根据联合国数据，2020至2025年，我国女性卫生用品的主力消费群体集中在25-39岁之间，也就是千禧一代（出生于1982至2000年），未来的消费主力将会是Z世代（出生于1990年代中叶至 2010 年前）。年轻一代更注重现实生活的体验感，愿意体验多样化的文化和用科技提升生活品质。选择经期护理用品也不仅仅是过去的每月应付，而是关注身心需求、表达生活态度的方式。

 

15-49 岁适龄女性人口年龄结构

 

2013 至 2019年中国卫生巾普及率（估测）

 

 

 

 

 

目前涉足女性卫生用品业务的上市公司有豪悦护理（主要为苏菲、护舒宝、高洁丝、蜜芽等品牌代工安睡裤）、百亚股份（自有品牌自由点）、恒安国际（自有品牌七度空间）、维达国际（自有品牌 Libress）、稳健医疗（自有品牌奈斯公主，主打全棉表层）、中顺洁柔（自有品牌朵蕾蜜），IPO 终止的景兴健护（自有品牌 ABC、Fre，委托代工模式）。以下比较女性用品业务营收贡献较高的几家公司∶

 

从女性卫生用品业务的规模体量来看，恒安国际最高，景兴健护次之，豪悦护理（代工模式）最小。2019年恒安、百亚、稳健、豪悦的女性用品业务分别实现收入64.9/75/3.2/2.9亿元，同比变化-2%/31%/37%/47%。从产能来看，景兴健护采取委外模式，2019 年稳健医疗产能增长较快为 38.9%;从产能利用率来看，2019年百亚股份和稳健医疗均在 81%左右，豪悦护理的卫生巾产能利用率为 48%，经期裤为 130%。

 

2017-2019年卫生巾业务的产能（亿片）

 

2017-2019 年卫生巾业务的营收规模（亿元）

 

从单价来看，稳健医疗定位最高，豪悦护理由于代工模式出厂价最低。2019年百亚股份、稳健医疗、豪悦护理的女性卫生用品整体出厂价分别为 042/0.81/0.18 元，同比变化 11%-8%/6%。景兴健护是委托加工模式，2017年卫生巾包括护垫的单片售价为 0.39元，采购价为0.20元。豪悦护理是代工模式，2019年卫生巾和经期裤出厂价分别为0.17元/片和1.44 元/片

 

2017-2019 年卫生巾业务的单价（元/片）

 

从女性卫生用品业务的毛利率来看，恒安国际和稳健医疗的毛利率一骑绝尘，2019年均在70%左右。百亚股份次之，2019年为 55.3%。景兴健护的商业模式为研发贴牌，2017年毛利率为 41.9%。豪悦护理的商业模式为 ODM代工，2019 年毛利率为 35.8%。

 

2017-2019 年卫生巾业务的毛利率（%）

 

从整体的费率来看，稳健医疗最高为37.5%，百亚股份次之为32.0%，豪悦护理最低为11.1%。拆分来看，拥有自主品牌的稳健医疗和百亚股份 2019年销售费用率分别为 30%和 27%，恒安国际次之为 14%，做代工业务的豪悦护理仅为5%。管理费用率方面，恒安国际最高，2019年为 5.7%，豪悦护理最低为1.8%。研发费用率方面，豪悦护理和稳健医疗最高，2019年均为 3.4%。

 

从净利率和 ROE 来看，恒安国际净利率最高为 17.4%，豪悦护理加权 ROE最高为 64%。究其原因，除了近年来豪悦护理的净利率水平提升速度较快（19年为 16.1%），主要是豪悦护理的总资产周转率较高，2019年为1.8，而恒安国际仅为0.5。另外，百亚股份和稳健医疗的净利率和加权 ROE 水平相近，2019年二者净利率分别为11.2%和11.9%，加权ROE分别为19.5%和 18.8%。